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【央视新闻客户端】

　　2026年1月13日，曾折戟科创板的商业物联网（BIoT）解决方案提供商——上海商米科技集团股份有限公司再次向港交所递交主板上市申请
。此次IPO由德意志银行
、中信证券及农银国际联合保荐 ，拟发行不超过4600万股普通股。

　　尽管商米科技以全球安卓端BIoT解决方案龙头身份亮相（2024年市场份额超10%）
，但其高度依赖硬件销售、客户持续流失 、代工模式利润薄弱的隐忧，为其资本化征程蒙上浓重阴影 。

　　硬件依赖症：收入占比99.5%下的增长瓶颈

　　商米科技的业绩增长呈现“规模与风险并存”的特征
。2022年至2024年 ，公司营收分别为34.04亿元
、30.71亿元、34.56亿元，净利润分别为1.60亿元 、1.01亿元、1.81亿元
，均呈“V型 ”增长趋势，波动较大。

　　更值得警惕的是 ，其智能设备销售收入占比连续三年超过99.5%
，而软件服务（PaaS平台及定制业务）收入占比最高仅2%（2023年），2024年再度回落至0.5% 。这种“单腿走路
”的商业模式 ，导致公司抗风险能力显著弱化
。

　　业务单一性直接反映在盈利质量上。2024年公司毛利率虽回升至28.9%
，但仍低于行业龙头35%-40%的水平 。其硬件毛利率长期受制于代工成本，同期净利率仅5.2% ，2025年前三季度进一步降至2.5%
。缺乏高附加值服务支撑的营收结构
，使其难以突破“增收难增利”的行业困局。

　　客户流失与集中度风险：三年减少近10%客户

　　商米科技的客户基础呈现持续松动态势 。招股书显示，其客户总数从2022年的2506家降至2024年的2262家 ，三年流失率近10%
。与此同时
，前五大客户收入占比波动剧烈，2024年反弹至41.1% ，其中单一最大客户贡献率达22%。这种“总量萎缩
、头部集中 ”的客户结构，暴露出其在中长尾市场的渗透力不足 。

　　更严峻的挑战来自大客户关系稳定性。2025年
，公司与巴西最大客户爆发仲裁纠纷，对方索赔金额高达3.54亿美元（约合25.5亿元人民币） ，相当于其2024年总营收的73.8%
。尽管公司已提出上诉
，但巴西法院临时命令要求其继续履行独家供货协议，直接限制该公司在拉美市场的自主运营能力。

　　代工模式之困：自有产能仅3.3%的供应链风险

　　商米科技对代工生产的依赖度高达96.7% ，2024年自有工厂产量占比仅3.3% 。这种轻资产模式虽降低初期投入
，但导致利润空间被持续挤压
。2024年其前五大供应商采购占比达66.3%，核心芯片等组件依赖单一来源 ，任何供应链中断都可能引发交付危机。

　　代工模式还放大地缘政治风险 。美国子公司Sunmi USA收入占比8%
，若税率从当前7.5%升至20%-37.5%，公司需额外承担7%-10%成本
。为应对此风险 ，公司计划投建墨西哥工厂
，但2026年投产前仍将暴露于政策不确定性中。

　　此次IPO是商米科技的背水一战 。2021年冲刺科创板时，公司因科创属性、毛利率等问题被两轮问询 ，最终撤回申请
。转战港股后，联交所重点关注其硬件依赖风险化解路径及客户集中度应对措施。

　　公司试图通过“硬件出海+软件补课”破局
，募资计划中约35%用于BIoT研发 。但行业竞争正趋白热化——老对手新大陆毛利率达35.2%，而AIoT技术迭代加速可能颠覆现有硬件生态
。若无法在上市后12个月内将软件收入占比提升至5%以上 ，其高增长叙事恐难维系。

　　结语

　　商米科技的二次IPO
，是硬件型物联网企业价值重估的试金石 。其凭借安卓POS设备的全球渠道与巨头股东背书，已卡位BIoT赛道入口；但客户流失 、代工依赖与现金流压力 ，警示其商业模式尚未完成从“设备商
”到“生态服务商”的蜕变。对于投资者而言
，需超越“全球龙头 ”光环，聚焦其软件转型实效与供应链自主可控进展
。在资本理性取代风口信仰的当下 ，商米科技的港股闯关
，将为技术硬件企业的估值逻辑提供重要参照。

　　注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议 。市场有风险 ，投资需谨慎