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　　1月底2月初，镍价跟随贵金属和有色整体出现快速回调 ，LME镍最低至16500附近，沪镍则跌至13万附近
，随后便企稳震荡，目前已收复一半以上跌幅。

　　短期镍矿供应略偏紧

　　印尼将缩减镍矿配额的消息还在持续发酵 ，据悉
，印尼当前已为2026年批准了约2.6亿-2.7亿镍矿开采配额，略高于之前市场预估 ，但远低于2025年目标3.79亿吨
。全球最大镍矿韦达湾预计将遭印尼政府大幅缩减产量配额
，今年获批矿石产量配额为1200万吨，远低于2025年的4200万吨 ，也低于2024年初批复的基础配额1600万吨；不过
，年初配额可在年中调整，最终产量存在弹性。同时 ，Nickel Industries旗下Hengjaya矿山已获批2026年镍矿RKAB销售配额
，总量由之前的900万湿吨显著提升至1430万湿吨 。

　　据Mysteel，节后菲律宾和印尼镍矿价格稍有分歧 ，印尼2月下半月HPM基准价已按新HMA调整，各品位价格小幅下跌约0.2-0.3美元/湿吨
，升水暂维持节前水平，目前正值斋月 ，政府审批及矿山作业效率放缓
，供应难有明显增量；菲律宾方面，矿山持续少量出货 ，FOB报价上行
，南部Tawi-tawi地区1.3%品位镍矿以FOB 48美元/湿吨落地，受成本推动 ，印尼市场对菲律宾矿采购价同步走高
，1.4%品位镍矿至印尼CIF成交价已达63美元/湿吨
。国内下游镍铁厂陆续复工，对当前高价原料接受度有限 ，买卖双方仍在博弈。我国2025年镍矿进口总量为4212.1万吨
，同比增长11%，其中自菲律宾进口占比约90% 。港口库存方面 ，截止2月13日，Mysteel统计全国14港镍矿库存1070.6万湿吨
，呈下降态势
。

　　镍生铁产量整体有降

　　据Mysteel，今年1月中国&印尼镍生铁产量以金属量计为16.55万吨 ，环比下降8.2%
，同比下降2.5%；其中印尼产量14.41万吨，降幅稍大 ，受某大型铁厂镍矿和煤炭紧缺且管理层变更导致大幅减产
、利润驱使下RKEF项目转产冰镍等因素影响
，预计2月产量将进一步下降至14.06万吨；中国产量整体偏低位，2月产量预计弱稳为主 ，使中国&印尼总产量预估环比小降至16.07万吨。进口端
，我国2025年镍铁总进口1105万吨，同比增长23.7% ，约97%的进口来自印尼 。

　　由于镍矿价格坚挺、镍铁产量缩减
，国内高镍生铁价格呈现稳中偏强态势
。节后首日，高镍铁国内出厂价暂稳至1035-1060元/镍 ，印尼镍铁FOB价暂稳至133美元/镍，目前部分供方高镍生铁报价上涨至1100元/镍（舱底含税）附近。下游不锈钢厂尚未完全恢复生产
，多以观望为主，对当前高报价接受度普遍不强 。

　　精炼镍宽松格局难改

　　今年1月Mysteel国内精炼镍产量为35225吨 ，较去年12月回升4417吨
，同比增加4.9%
。镍价再度企稳后，一体化高冰镍和一体化MHP生产精炼镍均有小幅利润 ，或促进精炼镍产量增长。

　　纯镍库存高位
，对镍价施压 。上期所镍库存攀升到新高度，截止2月13日 ，总库存达到58775吨
，注册仓单量为52458吨。节后，现货市场活跃度一般 ，金川电解镍升水略有下调
，而其他品牌电积镍升水稳中有升，等待下游需求逐步恢复
。LME镍库存也处于高位区间 ，最新总库存在28.8万吨左右，注册仓单27.4万吨
，0-3现货贴水还徘徊在200美元/吨以下，全球精炼镍供应总体依然偏宽松。

　　需求恢复还有待观察

　　首先来看不锈钢端 ，Mysteel统计今年1月国内300系不锈钢粗钢产量为185.81万吨
，较去年12月增加6.3%，同比增加18.6%；2月300系不锈钢粗钢排产为133.99万吨 ，同比减少15.6% 。因2月有春节因素
，不锈钢厂排产下滑，不过整体处于小幅盈利状态 ，3月后生产或明显恢复
。节前
，300系不锈钢库存小幅累积，整体低于前三年同期水平 ，库存压力不算大
，关注元宵节后终端需求恢复情况。

　　新能源端，电池级硫酸镍价格2月后先降后持稳 ，2月25日随镍价抬升而升至32175元/吨，节后镍盐厂生产有所恢复
，下游前驱体厂尚未开启采购动作 。终端上，今年1月我国三元电池装车量同比增长10.6% ，但新能源汽车产销同比增速大幅放缓至2.5%和0.1%
。

　　小结

　　总体来看
，外围环境上，节后贵金属和有色情绪偏暖 ，利于镍价回升
，而美元指数略偏强，可能带来一定压力；长期角度上 ，地缘冲突不断 、逆全球化背景下
，关键原材料的战略储备价值有增无减。印尼镍矿配额政策还将扰动市场，短期镍矿供应略偏紧 。印尼&中国镍生铁产量或仍有减量 ，价格料偏强
。但
，中国精炼镍产量较高，企业生产有小幅盈利 ，纯镍库存持续攀高，海外市场也维持过剩状态
，使镍价上涨总有掣肘。因此，我们认为中短期镍价或偏强运行 ，但对于上方空间暂保持谨慎
，先关注1月底高点附近压力 。

　　仅供参考
。

　　作者：屈亚娟，从业资格：F03113549 ，长安期货有色金属分析师。