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　　人民币汇率底线应该在6.8~7.2
。

油价上涨可能倒逼PPI转正

　　今年PPI可能会转正。美以对伊朗实施了军事打击，导致原油价格大幅上涨 ，中国油价也大涨；再加上这两年金银贵金属 、有色金属价格也在上升
，这些因素都使得今年PPI可能会转正 。

　　但是下游依然“供强需弱”，下游价格上涨有一定的难度。总体来看 ，我预测今年CPI大概涨幅是0.5%，PPI也可能转正
。

降准降息都会有

　　适度宽松的货币政策方面
，我估计降准降息都会有，今年降准大概25个基点 ，降息10~20个基点。

　　但是
，我们还是要注重高质量发展，所以不希望通过简单的宽货币政策来实现经济增长 ，货币政策会更加倾向于结构性
，做好“金融五篇大文章 ”，引导金融机构加大支持扩内需
、科技创新、中小微企业等重点领域 。

人民币汇率区间在6.8~7.2

　　最近人民币升值比较快 ，这方面争议也比较大
。前不久央行取消了换美元20%的保证金
，时间点恰好在人民币对美元离岸汇率到6.86的时候。

　　“稳慎扎实
”推进人民币国际化，一定要稳 、要慎重 ，而不是冒进 。这样的话
，我判断人民币汇率底线应该在6.8~7.2，这个区间是央行能够接受的范围
。当然是这两年。未来我认为人民币还是会升值 。

　　大家都认为去年人民币是升值的 ，实际上是贬值的
。因为美元贬了10%，而人民币对美元升了4%
，实际上人民币对其他货币贬值6%。如果美元贬值10%，人民币要升值的话 ，同步应该是6.5
，而不是现在的6.9 。但中国是出口导向型经济，人民币升值幅度过快 ，不利于经济稳定
。

美联储缩表难度大

　　美国的经济状况不能支持强势美元
，而且境外投资者也不大愿意再持有美债了。

　　今年有可能是沃什当选美联储主席，那他能够缩表吗？我觉得不太现实 。

　　因为美联储总资产里60%以上是美债 ，然而境外投资机构都不愿意再增持美债
，美国财政状况又不支持联邦政府缩小美债发行规模，因为它要借新还旧增加发行规模 ，在这种情况下
，肯定还是要美联储继续购买美债，也就是我们MMT（现代货币理论） ，因此沃什要缩表，难度很大。

黄金价格还有上升空间

　　华安基金有一只非常著名、亚洲最大的黄金ETF
，我觉得其规模还会增大
。

　　从上图可以看出，1965年到2008年的43年时间 ，全球央行总体在减持黄金。2008年以后
，大家对于美元的信任度下降，开始增持黄金了 。

　　减持黄金43年 ，增持黄金只有17年
，我觉得这个时间远远不够
。

　　美元作为霸主地位至少在2050年之前难以撼动，但美元地位在削弱。

　　各国央行还是会继续增持黄金 ，我觉得这不是一两年的事情
，是长期的 。因为60年以来全球黄金存量增加了2/3，但是各国央行持有的黄金规模反而比60年前还少 ，这显然是不符合逻辑的
。

　　但是
，增持黄金不等于黄金会无限制上涨，价格有波动周期 ，央行有央行的行为，不能把两者直接划等号。就像当年央行不断减持的时候
，黄金阶段性同样也能涨，逻辑是一样的 。

　　对于黄金还是要着眼长期
。我通常是用全球M2的累计涨幅和黄金的累计涨幅做比较。近期黄金价格在每盎司在5000美元以上 ，其累计涨幅已经超过M2涨幅
，可能会有一定的调整，但是拉长时间来看上升空间还是比较大 。

房价今年或回稳 ，但不会有强刺激

　　去年投资出现了负增长
，主要是被房地产投资负增长拖累
。今年房地产投资增速大概还是负的，我的预测是-10% ，去年是-17%。

　　但是房价可能会回稳
，最近二手房交易已经看到了这个迹象 。

　　拿日本数据来比较，日本房地产峰值是在1991年 ，此后在1995年就回稳了
，但回稳之后又在底部反复筑底了10年。

　　中国房地产从2021年到现在总体跌幅50%左右，这个跌幅已经差不多了 ，但是可能会在底部调整比较长的时间
。

　　后续政策工具箱的工具应该还是会比较多的。虽然中国广义财政赤字率水平在全球不算低，但中央政府杠杆水平比较低
，在27%左右 。美国联邦政府杠杆率水平大概在120%多；日本中央政府更高，在240%左右
。所以未来如果面临经济困难 ，中央政府加杠杆的空间还是比较大的。

　　房地产政策上
，我觉得我们主要倾向于稳房价
、稳楼市，不会有大的刺激 ，因为我们一直强调中国经济要转型
，房住不炒，就是希望中国以科技自立自强来引领经济高质量发展 。

　　现在提出要树立和践行正确的政绩观 ，这是一个新的提法
，可能今后在这方面要有所区别，在方向上更加注重经济增长的质量
。

股市仍是资金重要去向

　　我对资本市场总体还是乐观的 ，乐观的逻辑并不是说上市公司盈利增长率有多高
，也不是说政策上有多大力度的支持。

　　我觉得还是要放在宏观大视野中看问题，比如“资产荒”现象挥之不去 ，债券市场，十年期国债收益率1.8%左右
，不算低也不算高，缺乏吸引力 。

　　所以还得是股市 ，资本市场是不缺乏资金的
，关键在于寻找什么样的投资组合会更好
。

　　（作者系中泰国际首席经济学家）

　　第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛 ”。